日前，南京健友生化制藥股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“健友股份”)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），公司擬在上交所公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)6350萬(wàn)股新股。

其實(shí)，在2016年3月健友股份就曾披露招股書(shū)，結(jié)果卻引來(lái)靠理財(cái)收益粉飾利潤(rùn)、被FDA簽發(fā)483缺陷表等諸多質(zhì)疑。

時(shí)隔一年多再次沖刺IPO，健友股份這一次又會(huì)怎么說(shuō)？

 理財(cái)有風(fēng)險(xiǎn) 負(fù)商譽(yù)貢獻(xiàn)1億利潤(rùn)  

在去年披露的招股書(shū)中，公司有相當(dāng)一部分利潤(rùn)來(lái)自于投資收益。2013-2015年，公司投資收益分別為958.48萬(wàn)元、1767.45萬(wàn)元、2840.08萬(wàn)元，其占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為13.63%、35.01%、32.44%。

公司投資收益幾乎全部來(lái)自銀行理財(cái)，截至2015年12月31日，健友股份理財(cái)產(chǎn)品投資余額高達(dá)1.8億元。不過(guò)，在健友股份巨額理財(cái)?shù)耐瑫r(shí)，賬面上的有息負(fù)債卻不低，截至2015年12月31日，其短期借款有1.01億元。

于是，引發(fā)了個(gè)各媒體對(duì)公司凈利潤(rùn)的關(guān)注。

這不，在今年披露的招股書(shū)中，公司考慮到理財(cái)有風(fēng)險(xiǎn)，減少了理財(cái)產(chǎn)品的投資。截止2016年12月31日，健友暫無(wú)理財(cái)產(chǎn)品投資余額；2016年度，公司投資收益為1,530.16萬(wàn)元。

投資收益的減少并未影響公司的業(yè)績(jī)，2016年，公司凈利潤(rùn)更是飆升至2.57億元，同比增加了193.81%。

以下是公司近年?duì)I收及凈利潤(rùn)情況：

是什么原因?qū)е铝斯緝衾麧?rùn)的暴增？

查看公司招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，2016年3月，健友股份以50萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)了Sagent持有的賽進(jìn)（中國(guó)）制藥有限公司（后更名為“健進(jìn)制藥有限公司”）100%股權(quán)，由于交易價(jià)格低于健進(jìn)制藥可辨認(rèn)凈資產(chǎn)形成負(fù)商譽(yù)1.07億元計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。

扣除該項(xiàng)收入后，公司凈利潤(rùn)為1.5億元，比2015年增加71.64%。

 一不小心就開(kāi)車：產(chǎn)品售價(jià)低迷毛利率卻飆升15個(gè)百分點(diǎn)  

除了收購(gòu)產(chǎn)生的負(fù)商譽(yù)，毛利率的大幅飆升也是引發(fā)公司凈利潤(rùn)大幅增加的原因。

2014—2016年度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為19.55%、26.75%及42.01%，僅2016年公司毛利率就增加了15.26個(gè)百分點(diǎn)。

以下為面包財(cái)經(jīng)根據(jù)公司招股書(shū)繪制的公司近年毛利率變化趨勢(shì)：

是什么讓公司毛利率在一年內(nèi)大幅增加？是主要產(chǎn)品售價(jià)大幅增加？新增毛利率較高的產(chǎn)品？還是行業(yè)整體情況明顯好轉(zhuǎn)？

 產(chǎn)品售價(jià)下跌毛利卻飆升 真是提前囤貨的功勞？

健友股份主要業(yè)務(wù)為將肝素粗品加工為標(biāo)準(zhǔn)肝素原料并出口至美國(guó)、歐洲等國(guó)家和地區(qū)，2016年，標(biāo)準(zhǔn)肝素原料業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入的80.95%。

從公司給出的數(shù)據(jù)中可以看出，2016年，公司主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格出現(xiàn)不同幅度下滑。

主要產(chǎn)品銷售價(jià)格沒(méi)有上漲，那公司的毛利率是怎么飆升的呢？

健友在招股書(shū)中表示：

“2016年，發(fā)行人綜合毛利率上升14.64%，主要受標(biāo)準(zhǔn)肝素原料毛利率上升影響。2016年度，發(fā)行人標(biāo)準(zhǔn)肝素原料業(yè)務(wù)較2015年度提高 15.67%，主要系發(fā)行人各主要銷售市場(chǎng)毛利率全面提高所致。2016年度，肝素市場(chǎng)觸底反彈，發(fā)行人庫(kù)存肝素原料單位成本經(jīng)過(guò)2013年至2015年的調(diào)整也達(dá)到低點(diǎn)，銷售價(jià)格回升的同時(shí)，單位成本受加權(quán)平均核算的影響上升速度相對(duì)滯后，導(dǎo)致毛利率有較大幅度提高。”

大概的意思也就是說(shuō)，公司通過(guò)早期囤貨，降低了原材料的成本，隨著產(chǎn)品銷售價(jià)格的回升，毛利率便大幅提高了。

然而，招股書(shū)中給出的一份數(shù)據(jù)，卻讓健友的上述解釋略顯蒼白。

以下為公司招股書(shū)中對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)肝素原料的單位售價(jià)和單位銷售成本分析中給出的數(shù)據(jù)：

按照以上數(shù)據(jù)，2013-2015年，原材料肝素粗品的價(jià)格一直是下降的，若是從2013年就開(kāi)始囤積原材料，成本反而會(huì)變高；再者，雖然肝素粗品的采購(gòu)單價(jià)于2016年二季度開(kāi)始進(jìn)入上升通道但仍位于較低水平。

如果招股書(shū)中的以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)真實(shí)，不難看出，原材料成本未下降，產(chǎn)品售價(jià)也未提高，公司毛利率怎么突然就“開(kāi)車”了呢？

 原材料價(jià)格上漲 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手說(shuō)日子不大好過(guò)  

我國(guó)肝素類產(chǎn)品行業(yè)集中度較高且以出口為主，前五大企業(yè)合計(jì)出口額占比已超過(guò)40%。在前五大出口企業(yè)中，海普瑞一直保持領(lǐng)先地位，建友股份居行業(yè)第二。以下為招股書(shū)中我國(guó)肝素類原料藥前五大出口企業(yè)出口情況對(duì)比：

2014年時(shí)，健友股份標(biāo)準(zhǔn)肝素原料的毛利率為19.4%，而海普瑞同樣產(chǎn)品毛利率為29.56%，健友落后10個(gè)百分點(diǎn)，2015年，差距擴(kuò)大到13個(gè)百分點(diǎn)，2016年，健友毛利率飆升15個(gè)百分點(diǎn)后趕超海普瑞，健友股份標(biāo)準(zhǔn)肝素原料的毛利率為40.78%。海普瑞為39.51%。

對(duì)于上述毛利率追趕賽，健友在招股書(shū)中表示，2014-2016年，建友標(biāo)準(zhǔn)肝素原料毛利率呈逐年上升趨勢(shì)，與海普瑞趨勢(shì)基本一致。

確實(shí)，趨勢(shì)是一致的，只是，在“充滿挑戰(zhàn)”的2016年，海普瑞在過(guò)彎道，健友卻不知突然使用了何種“魔法”可以超速前進(jìn)。

這次闖關(guān)到底能不能成功，發(fā)審委又會(huì)提哪些問(wèn)題？到了考驗(yàn)“火眼金睛”的時(shí)刻了。

貼士：肝素出口價(jià)長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)

隨著肝素粗品價(jià)格的回升，肝素出口價(jià)于今年年初開(kāi)始回升，如果說(shuō)肝素生產(chǎn)企業(yè)從去年甚至2015年開(kāi)始囤貨，然后在今年售價(jià)回升的情況下賣出，不得不說(shuō)太有先見(jiàn)之明，毛利率增加的同時(shí)，還能提高在同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。但是，在去年原材料采購(gòu)價(jià)還處于低位，售價(jià)又未明顯回升的情況下，以囤貨降低成本提高毛利率的說(shuō)法，的確需要細(xì)思量。

以下為面包財(cái)經(jīng)根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的肝素出口平均單價(jià)變化趨勢(shì)：

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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