和諧汽車（3836.HK）——身為寶馬在中國市場的最大經銷商之一，曾經因為聯手騰訊、富士康一起投資新能源汽車項目而股價飆升，卻在2016年陷入虧損。股價在經歷爆炒之后，雪崩式下跌，公司股價一度較巔峰時跌去七成，市值蒸發近百億港元。

巨額虧損之后重新回歸汽車經銷主業，大股東近期開始低位增持股份，此前又宣布回購計劃，但造車進展充滿波折。和諧汽車能否上演絕地反擊？

 上市來首度虧損 和諧汽車百億市值蒸發 

和諧汽車于2013年在香港主板上市，主要業務是經銷寶馬汽車，寶馬品牌汽車銷售占其新車銷量的八成以上。

2016年，和諧汽車出現最近7年來的首度虧損。盡管營業收入較上年小幅增加，但虧損額高達3.68億元。下圖是和諧汽車營收與凈利潤變化趨勢圖：

和諧汽車股價一瀉千里。從2015年6月初頂峰至今，股價一度下跌超過7成，市值縮水近百億港元。當前公司總市值47.16億港元。

今年1月23日，和諧汽車宣布實施最多回購公司股票總數10%的回購計劃，給出的理由是認為公司股價大幅低于內在估值。至今其已耗資1.29億港元，回購了占公司總股本2.17%的股票。

最近幾天，和諧汽車接連發布控股股東和高管增持公告，長期低迷的股價受此影響有所反彈。5月9日至5月19日十日之間，股價上漲23.81%。

 大動作進軍新能源汽車受挫  公司業務回歸主業 

新開展的新能源汽車業務表現不佳是和諧汽車去年虧損的主要原因。去年和諧汽車為新能源汽車合營公司及聯營公司的前期研究開發，運營費用及公司計提的一次性減值損失2.92億元。

2015年開始，和諧汽車不滿足于只做汽車銷售這一項業務，意欲進入新能源汽車生產領域。

公司與富士康率先結盟。2014年12月22日，和諧汽車宣布富士康（鴻海精密）將通過附屬公司認購公司約10.562%的股份，出資總額6.09億港元。

2016年5月22日，和諧汽車為募集新能源項目資金進行了一次配售。配售完成后，富士康持有的公司股權降至約8.16%。

和諧汽車于2015年中期以2.92億元人民幣的代價收購了新能源汽車公司——綠野汽車87.57%的股份，從而獲得了新能源汽車生產行業的“準入證”。

2015年7月9日，和諧汽車宣布與富士康、騰訊以39.2%：29.4%：29.4%的比例出資成立和諧富騰，用于投資新能源汽車項目。三方隨后合作成立兩家新公司——生產經濟型電動車的愛車公司和生產高端電動車的FMC，愛車公司主要的資產是綠野汽車。

但事不遂人愿。年報顯示，2016年愛車公司旗下的綠野汽車已經暫停生產并進行了資產及債務重組，目前仍在協商重組方案當中。

和諧汽車寄予厚望的另外一家新能源汽車公司FMC，其計劃2017年第四季度推出試駕概念車，2019年首款車正式上市。目前，尚無法拉動業績增長。

三方合作之初，2015年上半年和諧汽車股價上漲約70%，市值最高時達到144.44億港元。不過好景不長，此后公司股價急轉直下。加上2016年下半年被媒體曝出董事長失聯，正協助內地有關部門的調查消息，和諧汽車股價一路走低。

巨額虧損，資本市場表現低迷，市場競爭加劇，和諧汽車不得不改變公司策略。招商證券此前發布的研報顯示，和諧汽車已經放緩了向新能源和售后服務業務轉進的激進擴張策略，工作重心回歸傳統汽車經銷業務，擴張4S店網絡，增加市場占比。

 回歸主業 和諧汽車能否絕地反擊？

進軍新能源汽車受挫，公司陷入虧損，市值大減，回歸經銷商業務能讓和諧汽車重拾增長嗎？

盡管中國汽車市場去年經歷的強勁的增長，但經銷商領域競爭日益激烈。和諧汽車近年來的毛利率處在下降通道。

和諧汽車銷售毛利率曾長期高于港股上市同行。2014年和2015年，毛利率分別為10.68%和10.56%。但2016年，和諧汽車整體銷售毛利率為7.2%，低于同為豪華汽車經銷商的中升控股（9.15%）和廣匯寶信（7.92%）。這很大程度上歸因于，2016年打折出售庫存新車和售后服務的新店促銷以及門店環保標準提升等因素所致。下圖是港股上市的四家汽車經銷商銷售毛利率對比圖：

不過，和諧汽車較低的負債率是一個看點。

和諧汽車近年來有計劃的削減負債，資產負債率排在港股行業內最低。2016年總負債41.3億元，資產負債率為43.02%，遠低于廣匯寶信的76.86%和中升控股66.96%。

手持現金也較為充沛。2016年末公司擁有現金及存款合計31.3億元，同比下降25.8%，主要因償還部分銀行借款。

而體量更大的中升控股，2016末公司持有現金及現金等價物41.57億元，廣匯寶信37.21億元，差距并不明顯。

此前在存貨周轉速度上落后于同業的和諧汽車，經歷了此前的去庫存之后，周轉率有所提升。其2016年平均存貨周轉天數為40天，較2015年減少12天。豪華車平均存貨天數32天。而廣匯寶信存貨周轉天數為40.99天。

在經歷股價慘烈的下跌之后，不少券商開始發布研報看好和諧汽車的發展，認為回歸主業之后扭虧概率較大。

曾經在新能源汽車的“風口”飛舞的和諧汽車，戰略重心回歸競爭日益激烈的汽車經銷業務，能否上演絕地反擊？

本文作者：面包財經

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