作者丨李曉曄 韓蕾

編輯 丨繆凌云

這個(gè)春天，PE的好日子似乎又回來(lái)了。證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)了200余家準(zhǔn)上市公司，機(jī)構(gòu)手里囤積的項(xiàng)目得以密集上市。

“無(wú)股權(quán)不富”的論調(diào)再次被喊了出來(lái)，Pre-IPO投資也正重歸狂熱，上一輪全民PE的慘痛教訓(xùn)又被遺忘殆盡…

pre-IPO企業(yè)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)明星項(xiàng)目“五峰農(nóng)業(yè)”也在這個(gè)春夏走向命運(yùn)的終點(diǎn)，血本無(wú)歸的十五家PE，還在默默品嘗專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者頭腦發(fā)熱的苦酒。

這其中，不乏光大控股、中科招商、松禾資本、同創(chuàng)偉業(yè)等知名公司。

星光熠熠，到頭來(lái)，為何竟是哀鴻遍野，一地雞毛？

01 驚變 傳奇夫妻明星項(xiàng)目轟然崩塌

“朱金鳳因騙貸被抓了，馬殿成畏罪跑了”，在乍暖還寒的東北遼寧北鎮(zhèn)市溝幫子鎮(zhèn)，一條消息通過(guò)口口相傳的方式迅速擴(kuò)散開來(lái)。

朱金鳳是當(dāng)?shù)刂髽I(yè)遼寧五峰農(nóng)業(yè)科技股份有限公司（下稱：五峰農(nóng)業(yè)）的董事長(zhǎng)，馬殿成是她老公，也是五峰農(nóng)業(yè)的總裁。這對(duì)夫妻之所以如此引人關(guān)注，在于他們背后十分傳奇的經(jīng)歷，以及同樣傳奇的愛情故事。

在朱金鳳還被家里人稱為大鳳的上世紀(jì)80年代，從小成長(zhǎng)于吃供應(yīng)糧的工人家庭，愛上了地道農(nóng)民家庭出身的馬老五（即馬殿成，因兄弟六人排行第五而得其名），因害怕家里人反對(duì)，就一起為愛走天涯了。這段愛情故事在當(dāng)?shù)刂群芨撸两袢员唤蚪驑?lè)道。據(jù)當(dāng)?shù)厝嘶貞洠R老五從小不愛學(xué)習(xí)，喜歡做小買賣，賣過(guò)海鮮，賣過(guò)雞蛋，長(zhǎng)相一般卻挺討小姑娘喜歡。

倆人在一起后，恰逢國(guó)企改制的大潮，朱金鳳從機(jī)電廠下崗，后又被診斷出身患絕癥，遭遇雙重打擊，這對(duì)普通人來(lái)說(shuō)，幾乎是不可承受的。

然而，朱金鳳依靠頑強(qiáng)的信念，術(shù)后不僅戰(zhàn)勝了病魔，還考取了駕照。在前往北京復(fù)查時(shí)，偶然發(fā)現(xiàn)北京人用白面換大米，就萌生了倒騰家鄉(xiāng)大米的想法。兩人拿出積攢的3萬(wàn)元資金，開始往北京倒騰盤錦大米，回來(lái)時(shí)再把北京的面粉運(yùn)到溝幫子賣，迅速地賺得第一桶金，這對(duì)夫妻成為遠(yuǎn)近聞名的買賣人。后來(lái)，當(dāng)?shù)卣猩桃Y把這對(duì)夫妻從北京吸引回來(lái)，接管了當(dāng)?shù)匾粋€(gè)小型大米加工廠。夫妻二人就以此起家并一手締造了五峰農(nóng)業(yè)。巔峰時(shí)期，2010年至2012年期間公司獲得了光大控股、中科招商、松禾資本等15家機(jī)構(gòu)5億多元的投資，下設(shè)24個(gè)分廠，擁有員工2000余人。朱金鳳更是以精明強(qiáng)干、懂經(jīng)營(yíng)、善管理聞名當(dāng)?shù)亍?/p>

朱金鳳最喜歡別人這樣介紹她：遼寧省第十二屆人大代表、遼寧省“三八紅旗手”、遼寧省十大女杰，第四屆“全國(guó)十大農(nóng)民女狀元”、“全國(guó)十大綠化女狀元”……

只不過(guò)，這些榮譽(yù)，如今卻成了莫大的諷刺。

2014年，頭頂無(wú)數(shù)光環(huán)、完成巨額融資僅1年多的五峰農(nóng)業(yè)突然因1.9億互保資金出現(xiàn)問(wèn)題，爆發(fā)資金鏈危機(jī)，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，而后在極短的時(shí)間內(nèi)，資金鏈環(huán)環(huán)崩裂，整個(gè)公司迅速坍塌，一發(fā)不可收拾。

據(jù)野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）獨(dú)家獲得的債權(quán)人第一次會(huì)議資料《關(guān)于遼寧五峰農(nóng)業(yè)科技股份有限公司的情況匯報(bào)》顯示，截至2016年5月6日，該公司賬面資產(chǎn)總額7.1億元，負(fù)債總額16.55億元，已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債，破產(chǎn)近在咫尺。而被埋在這片債務(wù)廢墟下的，有11家當(dāng)?shù)劂y行，有15家PE機(jī)構(gòu)，有朱金鳳、馬殿成自己，還有難以具體統(tǒng)計(jì)的民間借貸人。

在五峰農(nóng)業(yè)的16.55億債務(wù)中，銀行借款9.8億元，民間融資1.2億元，供應(yīng)商大額應(yīng)付款2.65億元，應(yīng)付工資1855萬(wàn)，工程商欠款5000萬(wàn)元。另外，股東代持2800萬(wàn)元，對(duì)外擔(dān)保1.9億元。

而目前，依據(jù)中國(guó)裁判文書網(wǎng)信息，至少已經(jīng)有6家本地銀行通過(guò)法律訴訟追債。其中工商銀行佳木斯分行和錦州分行的二審判決書已下，判決顯示，五峰農(nóng)業(yè)需償還前者貸款本息10609萬(wàn)元，向后者償還貸款本息合計(jì)3994萬(wàn)元，朱金鳳、馬殿成承擔(dān)連帶責(zé)任。

或許，唯一值得慶幸的一點(diǎn)，就是2012年底至2014年IPO突然關(guān)閘，五峰農(nóng)業(yè)上市遇阻。要不然，按照當(dāng)初的計(jì)劃，五峰農(nóng)業(yè)或許已登陸資本市場(chǎng)，如今接盤的冤大頭，也就成了股市上成千上萬(wàn)的散戶們。

02緣起 一個(gè)“相當(dāng)性感”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目

“五峰農(nóng)業(yè)在循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資圈里是一個(gè)很性感的項(xiàng)目，當(dāng)時(shí)想要投進(jìn)去還要找關(guān)系。”雖然結(jié)局慘淡，但從北京一家PE機(jī)構(gòu)農(nóng)業(yè)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人王先生的口中，仍可感受到，曾經(jīng)的五峰農(nóng)業(yè)，有多么搶手。

王先生向野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）介紹，五峰農(nóng)業(yè)的模式，就是一個(gè)閉環(huán)，一點(diǎn)殘?jiān)紱]有浪費(fèi)。上游是稻米種植、大米銷售，中游是稻米油等稻谷加工業(yè)務(wù)，以及米糠、稻殼等副產(chǎn)品深加工，下游是包括生物發(fā)電在內(nèi)的生物科技及能源供應(yīng)。

更加重要的是，這些構(gòu)想并非只是PPT上的大餅，而且落地已經(jīng)比較充分，至今也是中國(guó)唯一實(shí)現(xiàn)稻米循環(huán)經(jīng)濟(jì)的成功樣板。被投之前的五峰農(nóng)業(yè)，已經(jīng)是國(guó)家級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)，還是全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品加工示范基地。

正是這種“模式性感”與“卡位效應(yīng)”的完美疊加，吸引了眾多的投資機(jī)構(gòu)。

“像厲以寧教授的兒子厲偉的松禾資本想投五峰農(nóng)業(yè)，都要簽比較寬松的條款，還要對(duì)接資源。”王先生補(bǔ)充到，“五峰農(nóng)業(yè)B輪和D輪投資機(jī)構(gòu)——同創(chuàng)偉業(yè)（832793.OC）的老板娘、第三大股東黃荔就是朱金鳳在長(zhǎng)江商學(xué)院的同學(xué)，靠這層關(guān)系才投進(jìn)來(lái)，現(xiàn)在近億資金打水漂了。

當(dāng)年擠破腦袋想要分羹，誰(shuí)料想蛋糕摔在了地上，野馬財(cái)經(jīng)就上述情況向同創(chuàng)偉業(yè)（832793.OC）求證，而對(duì)方不予回應(yīng)。

不過(guò)，根據(jù)天眼查融資數(shù)據(jù)顯示，五峰農(nóng)業(yè)先后通過(guò)4輪融資引入了15家VC、PE投資機(jī)構(gòu)。不計(jì)算C輪投資，五峰農(nóng)業(yè)的融資額就高達(dá)5.87億元。野馬財(cái)經(jīng)獨(dú)家掌握的一份五峰農(nóng)業(yè)審計(jì)報(bào)告也證實(shí)了這一點(diǎn)。

五峰農(nóng)業(yè)融資歷史及股權(quán)圖

李女士是經(jīng)歷了五峰農(nóng)業(yè)興衰的一名前員工，她告訴野馬財(cái)經(jīng)，有投資公司來(lái)做盡調(diào)，向她了解情況后對(duì)她表示，“五峰農(nóng)業(yè)的模式非常先進(jìn)，朱總的故事相當(dāng)有前景。”

她還表示，基于如此強(qiáng)大的股東背景，老朱和老馬至少計(jì)劃過(guò)A股上市、香港上市、臺(tái)灣上市和新三板上市、被上市公司收購(gòu)5種方式，但卻沒有想到，最終的結(jié)局竟是破產(chǎn)。

03迷霧 誰(shuí)“殺”死了五峰農(nóng)業(yè)？

商業(yè)模式先進(jìn)、投資機(jī)構(gòu)青睞、甚至連董事長(zhǎng)本身都充滿了正能量宣傳點(diǎn)，擁有如此多成功的理由，五峰農(nóng)業(yè)又是如何將一手好牌打爛的呢？

導(dǎo)火索就是“資金鏈”。

李女士回憶，有筆1.9億元企業(yè)互保案牽涉到了“五峰農(nóng)業(yè)”，導(dǎo)致6個(gè)財(cái)務(wù)賬號(hào)被封，而與此同時(shí)，有一大筆銀行貸款恰好到了期。

更加糟糕的是，銀行那邊原本答應(yīng)續(xù)貸，可當(dāng)五峰農(nóng)業(yè)借了高利息的民間借貸做過(guò)橋貸款時(shí)，銀行卻以公司狀況不佳為由，拒絕續(xù)貸。借了高息過(guò)橋卻遲遲拿不到銀行資金，“這高利貸一直滾，資金鏈很快就斷了”，李女士如是說(shuō)到。有沒有感覺似曾相識(shí)？《人民的名義》中大風(fēng)廠老板蔡成功的資金鏈就是這么斷掉的。

屋漏偏風(fēng)連夜雨。李女士還提到，受糧食托市政策的影響，2014下半年公司經(jīng)營(yíng)也出現(xiàn)了困難。

2014年，國(guó)家的托市政策將小麥（三等）最低收購(gòu)價(jià)較上年提價(jià)5.4%。在東北糧食主產(chǎn)區(qū)，處于中間環(huán)節(jié)的民營(yíng)收儲(chǔ)、糧食加工企業(yè)往往處境尷尬，上游有國(guó)家托市收購(gòu)價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)，下游有進(jìn)口糧食的擠壓。部分稻谷加工企業(yè)不得不壓縮加工量，甚至停產(chǎn)。

今麥郎飲品股份有限公司董事長(zhǎng)范現(xiàn)國(guó)亦曾提及：“糧食收購(gòu)市場(chǎng)中，普通的糧食加工經(jīng)營(yíng)企業(yè)與國(guó)家托市收購(gòu)政策執(zhí)行主體之間存在博弈和激烈競(jìng)爭(zhēng)，讓很多糧食加工經(jīng)營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)微薄，甚至長(zhǎng)期虧損。”

不過(guò)，糧食托市政策已經(jīng)施行了10余年，往年五峰農(nóng)業(yè)并未出現(xiàn)如此大的危機(jī)。一位A輪進(jìn)入的投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人認(rèn)為五峰農(nóng)業(yè)走到破產(chǎn)的地步，有一個(gè)很重要的原因：“內(nèi)部規(guī)劃沒有做好就盲目擴(kuò)張。我們認(rèn)為在遼寧一個(gè)省做循環(huán)經(jīng)濟(jì)并復(fù)制擴(kuò)張就OK了。但是，公司卻在吉林白城拿地搞循環(huán)經(jīng)濟(jì)，又在黑龍江建了個(gè)加工基地，投資3億多元，這樣就把融到的錢花的差不多了，但是投資回報(bào)率又很低。如果沒有盲目擴(kuò)張，公司不至于會(huì)到資金鏈斷裂的程度。”

至此，五峰農(nóng)業(yè)走向破產(chǎn)的緣由似乎已經(jīng)清晰，一方面是企業(yè)擴(kuò)張過(guò)快，導(dǎo)致資金鏈緊繃，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力極差；另一方面，在于市場(chǎng)行情不好，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳；再加上“時(shí)運(yùn)不濟(jì)”四字，才造成了令人惋惜的結(jié)局。

然而，事情真的只有這么簡(jiǎn)單嗎？

04教訓(xùn) 企業(yè)家的天花板，就是企業(yè)的天花板

五峰農(nóng)業(yè)出事之后，不少投資機(jī)構(gòu)將項(xiàng)目失敗的主要原因歸結(jié)于企業(yè)家自身因素。

野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）掌握的《關(guān)于遼寧五峰農(nóng)業(yè)科技股份有限公司的情況匯報(bào)》也指出，資金鏈斷裂是造成五峰農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷入困境的決定因素，企業(yè)的融資成本高和融資結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不暢，深層次原因則是企業(yè)家缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和管理能力。

當(dāng)然，這既包含經(jīng)營(yíng)水平、管理能力；更是指最基本的為人處世之道。

根據(jù)朱金鳳的經(jīng)歷來(lái)看，她下過(guò)崗又失過(guò)業(yè)、被病痛折磨又勵(lì)精圖治，白手起家打拼出一個(gè)知名公司，屬于投資機(jī)構(gòu)最喜歡的那類企業(yè)家。

但拿到了這么多投資，一夜暴富后，伴隨而來(lái)的還有思想上的膨脹。當(dāng)時(shí)有A輪投資機(jī)構(gòu)建議朱金鳳去讀長(zhǎng)江商學(xué)院，通過(guò)進(jìn)修提高管理經(jīng)營(yíng)水平。結(jié)果，她回來(lái)之后最明顯的變化是，開始用上了名牌包，穿衣服也要穿大牌了……

至于總裁馬殿成，更是堪稱“信號(hào)燈”。據(jù)五峰農(nóng)業(yè)前員工向野馬財(cái)經(jīng)爆料，公司效益好的時(shí)候，老馬就成天帶著小姑娘得瑟，請(qǐng)客、喝酒、吹牛；要是公司遇上難題，他就躲在北京家里，不在公司出現(xiàn)。

朱金鳳和馬殿成

此外，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，朱金鳳持有五峰農(nóng)業(yè)42.28%股權(quán)，為公司核心人物，馬殿成及其公司合計(jì)持股7.56%，不占主要地位。“可是，在公司決策上，每有大事，朱金鳳反而要聽馬殿成的。”有PE機(jī)構(gòu)投后負(fù)責(zé)人表示，“影響公司發(fā)展方向的重大戰(zhàn)略卻是由非核心的人做出，這很要命。”

前述A輪投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人也告訴野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）“那個(gè)時(shí)候PE市場(chǎng)太熱了，2010年第一輪投資剛做完，我們不是太同意緊接著就開始做第二輪，我們認(rèn)為應(yīng)該先把規(guī)劃和戰(zhàn)略的問(wèn)題解決好再去募資，但是企業(yè)家卻不肯聽機(jī)構(gòu)的。”

除了個(gè)人經(jīng)營(yíng)水平和戰(zhàn)略眼光，企業(yè)家誠(chéng)信也夠讓人頭疼。

有投資機(jī)構(gòu)反映，朱金鳳和馬殿成以種種理由不召開股東大會(huì)，不按時(shí)向股東提供財(cái)報(bào)，使得股東很難知道五峰農(nóng)業(yè)的真實(shí)狀況。

就在2014年下半年，當(dāng)?shù)卣呀?jīng)出面準(zhǔn)備幫助企業(yè)解決危機(jī)，但朱金鳳和馬殿成不將真實(shí)情況告知股東，竟然還在忽悠PE機(jī)構(gòu)幫助找上市公司來(lái)并購(gòu)企業(yè)，希望能夠蒙混套現(xiàn)。

而這種欺瞞導(dǎo)致PE機(jī)構(gòu)、債權(quán)人在公司債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，才發(fā)現(xiàn)五峰農(nóng)業(yè)早已資不抵債。

五峰農(nóng)業(yè)一位不愿具名的知情人士向野馬財(cái)經(jīng)透露：“我們一直懷疑，資金被轉(zhuǎn)移了，行業(yè)雖然不好，但是公司畢竟有這么多的投資款和銀行貸款，虧空如此之大，令人費(fèi)解。很多債權(quán)人派出律師，掘地三尺尋找大股東資產(chǎn)，只有佳木斯的一個(gè)債權(quán)人在北京找到了三套住房，現(xiàn)在人已經(jīng)被抓進(jìn)去了，只能靠司法審計(jì)才能查明資產(chǎn)去向了。”

而一份2016年4月25日作出的《北鎮(zhèn)市人民法院執(zhí)行裁定書》提及，五峰農(nóng)業(yè)拖欠張韻婷、高士麟等577名職工1894.5萬(wàn)元工資。經(jīng)查，五峰農(nóng)業(yè)在銀行無(wú)存款，沒有可供執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)。

此外，野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）了解到，D輪投資機(jī)構(gòu)農(nóng)天資本也已經(jīng)按照詐騙罪對(duì)五峰農(nóng)業(yè)及朱金鳳提起刑事控告。

而有意思的是，早在2016年2月，北鎮(zhèn)市人民法院根據(jù)韓春鳳（民間借貸債權(quán)人）的申請(qǐng)，就已經(jīng)受理了五峰農(nóng)業(yè)破產(chǎn)清算一案。

上述如此多的關(guān)聯(lián)方的資金究竟去了哪里？目前還不得而知，但有一點(diǎn)是明確的，五峰農(nóng)業(yè)董事長(zhǎng)、法人代表朱金鳳已經(jīng)被捕，涉及刑事犯罪。

對(duì)此，金葵花資本投資總監(jiān)徐成藝向野馬財(cái)經(jīng)表示，“其實(shí)，在PE投資中一半都是投人，企業(yè)家素質(zhì)非常重要！特別是在企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中，企業(yè)家的個(gè)人影響非常大。像過(guò)往的教育經(jīng)歷、背景、思維、格局眼界，還有本身的誠(chéng)信的問(wèn)題都是投資機(jī)構(gòu)要考慮的”。

05反思 一個(gè)案例折射PE行業(yè)之病

“投資勇氣靠合投，投后管理靠放羊；GP收益靠費(fèi)率，LP賺錢靠運(yùn)氣”，這是PE圈里盛傳的段子之一，但是五峰農(nóng)業(yè)卻不幸被言中。

五峰農(nóng)業(yè)投資方明細(xì)

這么多錢去了哪里？能干的老朱究竟是虎落平川的女強(qiáng)人還是女騙子？已經(jīng)一地雞毛的五峰農(nóng)業(yè)，為當(dāng)?shù)厝颂峁┝擞忠粋€(gè)茶余飯后的談資。

但對(duì)當(dāng)時(shí)急切入場(chǎng)的15家投資機(jī)構(gòu)而言，反思，才剛剛開始。

五峰農(nóng)業(yè)資金鏈問(wèn)題爆發(fā)時(shí)，距其拿到D輪3億元人民幣才不過(guò)一年多時(shí)間。派了董事并且進(jìn)行著專業(yè)投后管理的15家知名PE機(jī)構(gòu)，難道就沒有發(fā)現(xiàn)什么端倪嗎？

首當(dāng)其沖的問(wèn)題，是跟風(fēng)似的跟投策略，為后續(xù)一系列的危機(jī)埋下了一顆大雷。

“我們公司就是跟投策略，當(dāng)時(shí)就是看光大控股和中科招商投了，那個(gè)時(shí)候錢多項(xiàng)目少，好項(xiàng)目都要靠搶，盡調(diào)都沒做，投完之后投資經(jīng)理就走了，留下很大隱患。”一位投了五峰農(nóng)業(yè)的投后管理人士說(shuō)。

野馬財(cái)經(jīng)了解到，沒有做盡職調(diào)查，完全采取“跟投策略”的機(jī)構(gòu)不止一家。“2010年P(guān)E市場(chǎng)太火爆了，別人說(shuō)五峰不好也不信，都在看其他投進(jìn)來(lái)的PE品牌、企業(yè)排名……為了搶項(xiàng)目忽略了風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)五峰農(nóng)業(yè)財(cái)務(wù)不規(guī)范，存在大量的現(xiàn)金交易，但是存在僥幸心理，一味遷就。后來(lái)危機(jī)爆發(fā)后，搜集資料時(shí)候看過(guò)另一家PE的盡調(diào)報(bào)告，發(fā)現(xiàn)在2009年公司就把主要資產(chǎn)都抵押給銀行等機(jī)構(gòu)融資了，但當(dāng)時(shí)不做盡調(diào)，事后發(fā)現(xiàn)已經(jīng)晚了”前述知情人士稱。

首輪投資五峰農(nóng)業(yè)的機(jī)構(gòu)之一的負(fù)責(zé)人也告訴野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）“沒有其他PE來(lái)向我們了解過(guò)這個(gè)項(xiàng)目的情況。”

而徐成藝分析，在PE行業(yè)跟投現(xiàn)象還是比較普遍的。因?yàn)檎嬲型顿Y眼光的還是少數(shù)。但我們也應(yīng)該看到好的一面，如果一個(gè)機(jī)構(gòu)沒有自己投資邏輯，只是一味的跟投，是很容易被市場(chǎng)淘汰的，這對(duì)投資環(huán)境其實(shí)是一種“自我凈化”。只有市場(chǎng)越來(lái)越規(guī)范，不管對(duì)于投資人、出資者還是整個(gè)社會(huì)都是有益的。

至于另一家重量級(jí)投資機(jī)構(gòu)中科招商(832168.OC)，當(dāng)時(shí)決策這筆投資時(shí)，為了把控風(fēng)險(xiǎn)，采用了“雙投決會(huì)”（內(nèi)部投資決策會(huì)+基金決策會(huì)）的模式。只是最終，依舊血本無(wú)歸。就上述說(shuō)法，野馬財(cái)經(jīng)聯(lián)系了中科招商，其回復(fù)稱，該項(xiàng)目投資經(jīng)理已經(jīng)離職，涉及集團(tuán)具體核心業(yè)務(wù)不便向公眾披露。

再者，除了投資環(huán)節(jié)的盡職調(diào)查外，對(duì)賭、回購(gòu)等條款往往是中國(guó)PE機(jī)構(gòu)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的常用手段，但這點(diǎn)上，他們顯然也做的不夠好。

據(jù)前述投后管理人士透露，當(dāng)時(shí)五峰農(nóng)業(yè)是賣方市場(chǎng)，PE條款簽的都比較寬松，除了光大控股這類有國(guó)有背景的機(jī)構(gòu)，包括中科招商、中證大道在內(nèi)的一些PE根本沒有簽對(duì)賭、回購(gòu)。

“每家機(jī)構(gòu)的情況不一樣，這種行為不能一概而論。有些機(jī)構(gòu)資金比較雄厚，急于把錢花出去，或者有些團(tuán)隊(duì)投資策略比較激進(jìn)，就會(huì)發(fā)生這樣的情況。但是作為負(fù)責(zé)任的投資人，還是要謹(jǐn)慎，因?yàn)榇蟛糠诌€是社會(huì)募集資金，虧損會(huì)造成不好的影響。”徐成藝認(rèn)為。

而過(guò)于樂(lè)觀導(dǎo)致投后管理放羊，投資機(jī)構(gòu)間存在互相推諉、等靠情況，在項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)無(wú)法形成合力。

前述知情人士透露，15家投資機(jī)構(gòu)當(dāng)初的項(xiàng)目投資經(jīng)理大多已離職，只剩一兩家還在，因?yàn)楹髞?lái)接手的人屬于投后管理，賺錢的希望渺茫，也無(wú)動(dòng)力全身心投入做增值服務(wù)。

當(dāng)然這種情況也并非五峰農(nóng)業(yè)的個(gè)例。前述王先生也談到，這是PE行業(yè)普遍面臨的問(wèn)題，投后管理能力不足，很多小型投資機(jī)構(gòu)甚至不設(shè)投后管理部，只是與風(fēng)控部合署辦公。

野馬財(cái)經(jīng)還了解到一個(gè)耐人尋味的細(xì)節(jié)。從2010年引入投資后，朱金鳳也得到了多種多樣的資本運(yùn)作建議，有的建議上A股，有的建議上香港、臺(tái)灣、新三板，還有的建議被上市公司并購(gòu)，公司也從2010年開始聘請(qǐng)立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)，為上市做準(zhǔn)備。

據(jù)五峰農(nóng)業(yè)李女士介紹，面對(duì)眾多投資機(jī)構(gòu)花樣繁多的建議，朱金鳳懵圈了，她所能做的，就是帶著一票人到處去考察上市地。“投資機(jī)構(gòu)都想做介紹承銷商的生意，又不愿意把利益和其他機(jī)構(gòu)分享。”前述投后管理人士提及。

如是這般，眾多專業(yè)PE投資機(jī)構(gòu)的“ 融、投、管、退”是不是做得太簡(jiǎn)單和兒戲了？

更讓人大跌眼鏡的是，有些投資機(jī)構(gòu)本身就問(wèn)題重重，而資金的來(lái)源竟然是靠詐騙而來(lái)。

野馬財(cái)經(jīng)了解到，投資五峰農(nóng)業(yè)的15家機(jī)構(gòu)中有一家名為北京中金華創(chuàng)投資投資中心（有限合伙，下稱中金華創(chuàng)），其負(fù)責(zé)人閆榮城還因?yàn)楹贤p騙、挪用資金、職務(wù)侵占被做出刑事裁定。據(jù)廊坊市廣陽(yáng)區(qū)人民檢察院2014 年 12 月就對(duì)閆榮城案提起的公訴顯示，閆榮城騙取中金華創(chuàng)其他股東王某（持股10%）、張某、江某、周某（各持股5%）合計(jì)1050萬(wàn)元投資款。

五峰農(nóng)業(yè)堪稱上一輪PE狂潮中的經(jīng)典失敗案例，不管是搶項(xiàng)目跟投不做盡調(diào)，還是PE公司老板因詐騙觸犯刑法，乃至同學(xué)關(guān)系投進(jìn)來(lái)的，亦或不簽對(duì)賭、回購(gòu)，投后管理放羊……種種怪象，幾乎折射了PE行業(yè)所有的毛病。

“我不介意媒體報(bào)道，對(duì)于PE來(lái)說(shuō)，這個(gè)失敗案例值得反思的地方太多了。”前述A輪投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

06讖言 投資不過(guò)山海關(guān)？

“投資不過(guò)山海關(guān)”，前述投后管理人士反復(fù)對(duì)野馬財(cái)經(jīng)說(shuō)這句話。

野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）接觸到的五峰農(nóng)業(yè)四輪投資中進(jìn)入的投資機(jī)構(gòu)，也表達(dá)了一個(gè)類似觀點(diǎn)：同其他地方相比，東北的金融環(huán)境和企業(yè)質(zhì)地確實(shí)堪憂。特別是在季節(jié)性比較明顯的農(nóng)業(yè)項(xiàng)目上，自然環(huán)境不利于收儲(chǔ)和全年銷售。企業(yè)的流動(dòng)資金勢(shì)必會(huì)承壓，其對(duì)銀行資金的依賴度就會(huì)變高。而五峰就是在資金鏈上栽了跟頭。

徐成藝進(jìn)一步從專業(yè)角度分析，投資機(jī)構(gòu)不傾向于在東北投資，首先是人才因素。

其表示，目前東北優(yōu)質(zhì)人才外流情況比較嚴(yán)重，而投資一半都是投人，人才跟不上，就不利于企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。另外，東北的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的確不是太好，GDP增速很多都是負(fù)，如果全國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走低，東北的情況就只會(huì)更壞。這兩點(diǎn)，投資機(jī)構(gòu)是沒有辦法扭轉(zhuǎn)的，更多的是需要國(guó)家層面的推動(dòng)。最后，自然環(huán)境因素也很重要，除了農(nóng)業(yè)，有的機(jī)構(gòu)還在東北投資房地產(chǎn)，結(jié)果投過(guò)去一年有半年地都是凍住的，連地基都沒法打。

至于東北企業(yè)本身的質(zhì)地問(wèn)題，徐成藝則認(rèn)為，道德層面的問(wèn)題其實(shí)是很難量化的，這就要求投資機(jī)構(gòu)學(xué)會(huì)識(shí)人，做好盡職調(diào)查，但這樣也不能完全規(guī)避問(wèn)題，畢竟投資這件事除了專業(yè)和經(jīng)驗(yàn)外，還有運(yùn)氣的因素在里面。

而本身是東北人，又遭遇了五峰農(nóng)業(yè)投資失敗的中科招商董事長(zhǎng)單祥雙，怎么看待“投資不過(guò)山海關(guān)”的說(shuō)法呢？他告訴野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）：“這種說(shuō)法并不客觀和全面，一些投資項(xiàng)目在東北沒有達(dá)到預(yù)期的收益，是與國(guó)家正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)有關(guān)系。東北國(guó)有企業(yè)占比也高，這種情況下要面對(duì)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力比較大，因此造成了一些項(xiàng)目和企業(yè)沒有取得預(yù)期回報(bào)的現(xiàn)象。”

“隨著東北經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、投資環(huán)境的改善，以及新一屆政府給我們帶來(lái)的新氣象，我們作為投資人對(duì)東北的未來(lái)充滿信心，仍然會(huì)加大投資東北產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的項(xiàng)目和雙創(chuàng)新生態(tài)形成的項(xiàng)目。”單祥雙表示，中科招商最近還加大了對(duì)沈陽(yáng)的投資。

不過(guò)有傳言稱，中科招商有多個(gè)東北項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。單祥雙就此傳言向野馬財(cái)經(jīng)進(jìn)行了否認(rèn)。

恰如單祥雙分析的那樣，東北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，多少面臨著一些本區(qū)域獨(dú)有的因素。當(dāng)然，東北投資環(huán)境的改善離不開整個(gè)大經(jīng)濟(jì)環(huán)境。實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)環(huán)境的改善，民營(yíng)企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)者素質(zhì)的提升，以及投資機(jī)構(gòu)理性、專業(yè)、盡職的進(jìn)行“融、投、管、退”，解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題和金融環(huán)境的優(yōu)化，則是當(dāng)下整個(gè)中國(guó)，都需要面對(duì)的問(wèn)題。

雙創(chuàng)時(shí)代，新一波創(chuàng)業(yè)企業(yè)正在飛速成長(zhǎng)；IPO開閘，PE機(jī)構(gòu)又開始躁動(dòng)，下一個(gè)五峰農(nóng)業(yè)，會(huì)出現(xiàn)在A股嗎？ 恰如五峰農(nóng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)人士的感慨——“沒有沉重的學(xué)費(fèi)，哪能輕易醒悟？投資機(jī)構(gòu)也是逐漸成熟的”。前事不忘后事之師，希望在最近再次興起的PE狂潮中，更多投資機(jī)構(gòu)以折戟五峰農(nóng)業(yè)的15家機(jī)構(gòu)的慘痛教訓(xùn)為鏡，做好行業(yè)進(jìn)化，避免重蹈覆轍。

后記：

野馬財(cái)經(jīng)聚焦IPO系列報(bào)道已經(jīng)陸續(xù)推出，將關(guān)注更多蜂擁而至的IPO企業(yè)典型樣本，讓更多的普通投資者去深入了解這些進(jìn)入了A股資本市場(chǎng)企業(yè)的真實(shí)情況。歡迎讀者朋友在野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）后臺(tái)回復(fù)“ipo”，或者添加野馬君個(gè)人微信：yemafinancial，和我們交流探討類似五峰農(nóng)業(yè)的經(jīng)典案例。