港股是一個(gè)神奇的市場(chǎng)，既業(yè)績(jī)?yōu)橥跤掷锨Ч蓹M行，很多在A股的“套路”在港股未必行得通。但熟悉市場(chǎng)規(guī)則的投資者，往往可以通過(guò)公開(kāi)信息挖掘，獲得不菲的收益，比如緊盯上市公司的回購(gòu)行為。

此前，面包財(cái)經(jīng)曾經(jīng)分享過(guò)不少?gòu)幕刭?gòu)中發(fā)掘的投資機(jī)會(huì)，今天我們?cè)賮?lái)解剖另一只麻雀——康臣藥業(yè)，在巨額回購(gòu)的刺激之下，公司股價(jià)在短短兩個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)飆升了約40%。

先看股價(jià)走勢(shì)：

康臣藥業(yè)并不是一家知名度特別高的公司，甚至大部分券商都沒(méi)有覆蓋，亦不在港股通標(biāo)的之內(nèi)，但最近突然火爆了起來(lái)。

從2017年2月6日之后的兩個(gè)多月，公司股價(jià)飆升超過(guò)四成，漲幅名列前茅，一些此前并不關(guān)注這家公司的投行（券商）也開(kāi)始覆蓋并發(fā)布長(zhǎng)篇研報(bào)。

康臣藥業(yè)身上究竟發(fā)生了什么？答案是大比例的股票回購(gòu)。

 冷門公司舉債大回購(gòu)：刺激股價(jià)飆升 

康臣藥業(yè)的此輪飆漲始于一則回購(gòu)公告。

2017年2月7日，康臣藥業(yè)發(fā)布公告，公司與主要股東First Kind（由弘毅投資控制）訂立股份購(gòu)回協(xié)議，以總價(jià)約5.6億場(chǎng)外回購(gòu)約1.46億股，所回購(gòu)的的股份，占公司總股本的15%。大股東一致行動(dòng)集團(tuán)持股由45.87%增至53.97%。

為了完成此次回購(gòu)，康臣藥業(yè)可謂“不惜血本”，向法國(guó)巴黎銀行借貸5.6億港元貸款，專門用于股份回購(gòu)。而在這之前，2016年底，康臣藥業(yè)的計(jì)息借款為零。

回購(gòu)的價(jià)格折合每股3.837港元，逼近公司股價(jià)的歷史最低點(diǎn)，在這之前公司股價(jià)創(chuàng)下了3.7港元的歷史新低。公告當(dāng)日股價(jià)飆升9.28%。到4月24日，公司宣布股份贖回完成時(shí)，漲幅已經(jīng)高達(dá)43.7%。

低位大比例回購(gòu)并注銷股票推升股價(jià)有其內(nèi)在邏輯，實(shí)際上相當(dāng)于增加了其他股東的權(quán)益，甚至比直接分紅作用更顯著。

打一個(gè)簡(jiǎn)單的比方：假如某家公司總股本為100萬(wàn)股，凈利潤(rùn)為100萬(wàn)元，每股凈利潤(rùn)1元，當(dāng)公司回購(gòu)了15%的股份并注銷之后，總股本削減到85萬(wàn)股。那么，100萬(wàn)的利潤(rùn)將由剩余的股東分享，每股凈利潤(rùn)就變成了約1.1765元，相當(dāng)于每股凈利潤(rùn)增加了17.65%。在其他情況不變的情況下，股價(jià)自然有上漲的動(dòng)力。

這與A股所謂“高送轉(zhuǎn)”的數(shù)字游戲?qū)蓶|利益的影響完全不同，高送轉(zhuǎn)本質(zhì)上就股票分拆，一個(gè)饅頭掰成兩半，還是一個(gè)饅頭，沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性的增加，反而會(huì)產(chǎn)生少量損耗，比如產(chǎn)生相關(guān)的稅費(fèi)。

康臣藥業(yè)是一家中藥企業(yè)，2013年底在港交所上市，主要經(jīng)營(yíng)慢性腎病藥物和醫(yī)用成像造影劑，主打產(chǎn)品是用于慢性腎病的尿毒清。自上市之后，營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)上漲，但股價(jià)走勢(shì)并不理想。以下是面包財(cái)經(jīng)繪制的公司營(yíng)業(yè)收入以及凈利潤(rùn)變化趨勢(shì)圖：

2016年，公司營(yíng)收12.25億元，凈利潤(rùn)3.08億元；分別較2013年上升了113.8%和101%，其中部分增長(zhǎng)來(lái)自于對(duì)玉林制藥的收購(gòu)。

但持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，并沒(méi)有改變公司股價(jià)長(zhǎng)期低迷的狀況。康臣藥業(yè)2013年底IPO時(shí)價(jià)格為4.36港元，2014年10月份上漲到7.37港元之后持續(xù)下跌。2016年上半年，股價(jià)長(zhǎng)期維持在4港元下方，大幅度跌破發(fā)行價(jià)。

實(shí)際上，在2015年11月股價(jià)大幅下跌之后，康臣藥業(yè)就已經(jīng)開(kāi)始頻繁回購(gòu)股票。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2015年11月至2016年6月，公司開(kāi)展了超30次回購(gòu)，累計(jì)贖回2573.2萬(wàn)股，涉及金額約1.07億港元。

持續(xù)的回購(gòu)并沒(méi)有引起市場(chǎng)足夠的重視，期間股價(jià)雖有短期反彈，但仍持續(xù)低迷，直到本輪大手筆回購(gòu)前，已經(jīng)創(chuàng)下了3.7港元的歷史新低。

康臣藥業(yè)是一只“冷門股”，公司總市值，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持在40億港元以下，交投并不活躍，整個(gè)2016年成交量?jī)H7.71億港幣，其中還包括了公司上億元回購(gòu)帶來(lái)的成交量。交易低迷時(shí)，單日成交金額甚至不足200萬(wàn)港元。

券商對(duì)這家公司的研究也并不多，公司上市三年多，即便是在wind資訊中，能查詢到的研報(bào)也只有4份，全部是在2016年6月份公司持續(xù)回購(gòu)后發(fā)布的。

 巨資并購(gòu)蛇吞象 康臣藥業(yè)是否具有高成長(zhǎng)性？ 

除了交投不活躍之外，康臣藥業(yè)此前股價(jià)低迷還有一個(gè)比較明顯的原因，就是主打的腎病藥物增長(zhǎng)率下滑。

財(cái)報(bào)顯示：自2010年以來(lái)，公司腎病藥物銷售收入持續(xù)增加，從2010年的2.33億元增加到2016年的7.34億元，翻了兩倍多。但是，近兩年公司腎病銷售收入增速放緩，2015年的銷售收入增長(zhǎng)率僅為11.18%，較2014年30%和2013年26.5%的增幅明顯下滑。以下是面包財(cái)經(jīng)繪制的公司腎病藥物銷售情況變化趨勢(shì)圖：

另一個(gè)原因則是，市場(chǎng)對(duì)此前公司巨資收購(gòu)玉林制藥存在疑慮。

2015年8月，康臣藥業(yè)透過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌，以總代價(jià)2.55億人民幣（約3.19億港元），中標(biāo)收購(gòu)廣西玉林制藥集團(tuán)15％股權(quán)。對(duì)于此次收購(gòu)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為其收購(gòu)價(jià)過(guò)高。

但康臣藥業(yè)卻繼續(xù)開(kāi)展其收購(gòu)項(xiàng)目，2015年底，增持玉林制藥股權(quán)至45.27%，2016年底將持股比例提高至 72.62%，康臣醫(yī)藥為收購(gòu)玉林制藥累計(jì)投入資金超過(guò)10億元。對(duì)于凈資產(chǎn)不足18億的康臣藥業(yè)而言，這的確是一筆不菲的開(kāi)支，估值也不算便宜，對(duì)應(yīng)2015年市盈率約28.4倍，遠(yuǎn)高于同期港股醫(yī)藥類上市公司的市盈率水平。

2016年，玉林制藥為康臣貢獻(xiàn)收入2.77億元，凈利潤(rùn)4043萬(wàn)元，以此折算的市盈率仍不算低。

不過(guò)，伴隨著康臣因巨資回購(gòu)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，一些券商開(kāi)始重新審視這筆交易，并發(fā)布長(zhǎng)篇研報(bào)。招商證券的研報(bào)稱，玉林制藥老廠房改造將帶來(lái)潛在收益，抵消之后，收購(gòu)估值降低到12.2倍市盈率，遠(yuǎn)低于此前的估值。

另外值得注意的是，即便股價(jià)大幅上漲，但由于累計(jì)注銷了超過(guò)15%的股份，康臣藥業(yè)當(dāng)前的總市值仍然徘徊在45億港元左右，仍然低于進(jìn)入港股通名單50億港元總市值的門檻下限。能否順利進(jìn)入港股通對(duì)于中小市值公司的交易活躍度和市場(chǎng)關(guān)注度有天壤之別。

康臣藥業(yè)最終是否能進(jìn)入港股通名單并發(fā)生質(zhì)變，這值得密切跟蹤！收購(gòu)玉林制藥是否能達(dá)到預(yù)期效果？主打產(chǎn)品是否仍有增長(zhǎng)空間？本文篇幅所限，留待以后討論。

但無(wú)論如何，而此類大規(guī)模的回購(gòu)活動(dòng)是值得投資者們密切關(guān)注的。從此次康臣藥業(yè)巨額回購(gòu)后的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，就算是小麻雀也有飛起來(lái)的一天。面包財(cái)經(jīng)會(huì)持續(xù)跟蹤這家公司。

醫(yī)藥是個(gè)出大牛股的行業(yè)，美股市值超過(guò)1000億美元的醫(yī)藥類公司超過(guò)10家，是千億俱樂(lè)部數(shù)量最多的細(xì)分行業(yè)之一。在中國(guó)的醫(yī)藥公司中，只有恒瑞醫(yī)藥市值超過(guò)千億人民幣，這個(gè)行業(yè)值得高度關(guān)注。此前，面包財(cái)經(jīng)的研究顯示，無(wú)論是美國(guó)還是中國(guó)，最近幾年，醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)都在急劇增加，中國(guó)醫(yī)藥尤其是中藥行業(yè)的集中度正在迅速提升。

面包財(cái)經(jīng)計(jì)劃推出付費(fèi)閱讀欄目，其中一個(gè)重點(diǎn)的研究方向就包括從回購(gòu)中發(fā)掘投資機(jī)會(huì)，此前我們已經(jīng)通過(guò)這一方法在碧桂園、長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)等公司處于低位時(shí)給出了投資提示，自我們發(fā)出提示之后的一年時(shí)間，碧桂園的漲幅已經(jīng)超過(guò)140%。

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本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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