估值51億元的開心麻花（835099.OC）在新三板風生水起，一路高歌猛進要沖進創業板，年報一發，結果顯示凈利潤下降43.43%，兜頭一盆冷水，開心麻花擰麻花不太開心了。

2015年，《夏洛特煩惱》一夜爆火讓制作方開心麻花沒了煩惱，三四千萬元的成本博回14億元的票房，為公司帶來過億的收入，這樣的投資回報率也是6到飛起。

2015年的年報也是好看得不行，報告期內實現扣非后的凈利潤1.26億元，同比增長243.12%，其中多屏整合業務營業收入1.99億元，主要系《夏洛特煩惱》票房較好所致。

沒有對比就沒有傷害。

再看2016年的年報，報告期內實現凈利潤7479.90萬元，同比下降43.43%，財報中披露的項目重大變動的原因是2015 年電影《夏洛特煩惱》為公司貢獻了較多的收入，而 2016 年電影《驢得水》所貢獻收入相對較少，也導致 2016 年影視及衍生業務收入較 2015 年下降了 85.61%。《夏洛特煩惱》很心累，2016年凈利潤下降還怪人家2015年票房高咯。

再看一看電影《驢得水》，2500萬元的成本賺得1.73億票房，出品方獲得票房收益為0.33億，票房收益達132%，好壞是沒有虧本。

縱觀開心麻花年報中披露的關于影視制作方面的財務數據，主要是來自《驢得水》與《夏洛特煩惱》兩部劇的對比，聰明的人已經發現了，合著2015年和2016年兩年開心麻花只做了兩部劇，一年一部，雖然行業內人士都表示2016年是個電影“小年”，票房不佳也受到行業不景氣的影響，可萬一哪天行業再不景氣一回，開心麻花不是開心不起來了？

畢竟開心麻花進入了上市輔導備案期，一年一部劇的模式妥當嗎？

對此，易觀互娛分析師黃國鋒對野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示，開心麻花以話劇和舞臺劇起家，有比較穩健的發展計劃，《夏洛特煩惱》大火，市場期待變高，公司估值也一路水漲船高，但區別于現在“掙快錢”的電影模式，開心麻花講舞臺劇搬到大熒屏上，舞臺劇先印證了市場需求，不斷的面向觀眾打磨內容，所以電影制作過程中，內容不是問題，最大的問題是能否貼合市場的需求。

看來一年一部不是關鍵，市場需求才是開心麻花制作影視劇的痛點。

說到話劇舞臺劇，成立于2003年的開心麻花還是很有競爭力的，2012年-2014年連續三年登上春晚的舞臺，開心麻花已成功推出《小丑愛美麗》、《須摩提世界》、《夏洛特煩惱》、《烏龍山伯爵》、《那年的夢想》等20余部經典作品，手握沈騰、艾倫、常遠等一百多位喜劇演員，能夠計提的無形資產也不是一筆小數目。

從2016年年報中披露的相應財務數據來看，演出及衍生帶來的收入高達2.63億元，占營業收入的比例高達90.21%,較2015年同比增長42.6%，連續三年成持續增長態勢。

同時，野馬財經（微信公號：ymcj8686）關注到，開心麻花2016年的營業外收入為944.41萬元，同比增長73.15%，占凈利潤的12.63%,主要是來自政府補助的舞臺劇專項資金。

黃國鋒告訴野馬財經（微信公號：ymcj8686），政府補助對公司來說是一個利好，舞臺劇市場尚不成熟，政府給予了舞臺劇制作公司一定的支持，但作為開心麻花的管理層應該意識到，公司發展不能只依靠政府補貼。

開心麻花的主力演員沈騰不止一次在公開場合提到，2003年剛開始演話劇時的辛酸，開心麻花第一部話劇《想吃麻花現給你擰》最慘的一場僅賣出7張票，當時還下著鵝毛大雪，沈騰剛走到劇場門口，領導就說“回去吧”，然后站在雪地等觀眾退票。

發展到現在，開心麻花已成為了一個較為知名的品牌，輸出了不少作品和實力派演員，制作實力也可見一斑，從其業務布局上，一個全方位的娛樂產業體系呼之欲出，話劇、影業、經紀等業務鏈條逐漸完善。

開心麻花同時也在謀求資本路上的發展，2015年12月掛牌新三板，2017年1月謀求IPO，舞臺劇+電影的模式國內還未有先例。

但是，話劇公司和影視公司邊際成本不同，基于話劇IP的產品延伸風險也尚未明確，IPO路上的開心麻花2016年營收大幅下降也給市場提了個醒，正如先前分析師所言，持續的盈利能力是從事文化娛樂產業公司上市的最大門檻，開心麻花這三年盈利增長符合創業板條件，其估值高達51.8億，后續匹配的能力或者資源體現很重要。

就年報中相關財務問題，野馬財經（微信公號：ymcj8686）致電開心麻花，但截至發稿未得到相應的回復。

市場上沒有常勝將軍，開心麻花也不能成為例外，與收益對應的風險更是不可忽視，對投資者而言，“謝謝你的飯，還是讓我們多吃點”。