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這篇文章更多的是談風險、談問題，而作為一個投資者更重要的是具有“反向思維”。

當實體零售遭遇巨大挑戰的時候，消費品牌和線下零售行業就沒有投資機會了嗎？

當然不是，一個行業急速上升和處于下行周期時都有投資機會，只是后者的機會往往出現在行業整合與并購上，在這個時候更值得關注的是資產負債表。比如大賣場行業。

此前，當港股的零售巨頭高鑫零售（大潤發母公司，在港股通名單內）股價較高點大跌超過六成時，面包財經曾提出一個觀點：高鑫零售是中國大賣場領域最大的獨立資產，極具戰略價值（其三成左右的物業為自有物業，遠超其他零售公司）。尤其在京東入股永輝超市、阿里入股蘇寧之后；高鑫零售與互聯網巨頭聯姻，甚至被巨頭收購都是可以預期的——盡管其當前的股權結構可能增加并購的難度，但問題不是不可以解決。

幾個月后，香港市場瘋傳阿里要入股高鑫零售，公司股價一度飆升；雖然后來被否認，但高鑫零售的股價已經較我們談及這一觀點時，上漲超過50%。

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盡管奢侈品消費在去年底以來呈現回暖趨勢，但在更私密的消費領域——文胸和貼身內衣上，眾多女性正在捂緊自己的錢袋。

2016年安莉芳、都市麗人凈利潤均出現腰斬，胸罩代工企業維珍妮利潤更是大跌近九成；消費意愿疲軟、消費者節省個人開支是胸罩企業解釋利潤下跌的重要原因。一些文胸企業甚至直言：二孩政策的推出，使得女性消費者開始節省開支。利潤暴跌使得多家胸罩企業不得不以關店、促銷應對，2016年都市麗人更是一口氣關掉近千家店面。

更值得關注的是，2017年一季度，中國商品零售總額增速更是罕見跌破10%；安莉芳在財報中直言，2017年零售環境將依然艱難。

 胸罩企業業績低迷：安莉芳利潤遭腰斬 

近日，安莉芳發布年報，2016年營業收入為22.16億港元，同比下跌12.61%；凈利潤為9840萬港元，同比暴跌51.18%。這是安莉芳近十年來首次出現營收下跌，該年其凈利潤也跌回到2008年時的水平。下圖為面包財經根據財報繪制的安莉芳總營收與凈利潤：

安莉芳主營女士胸圍、內褲、泳衣及睡衣的制造及銷售，其旗下有安莉芳、芬狄詩、安朵等內衣品牌。女性內衣是其核心產品，2016年占其主營收入的比重為87.69%。

2016年，安莉芳旗下多款內衣品牌銷售額出現下跌；芬狄詩產品銷售額為5.93億港元，下跌18.41%；E-BRA銷售額下跌了18.48%。此外，由于2016年其產品打折力度較大，其毛利率也出現了下滑，較上年下降了2.89個百分點。

不只是安莉芳，多家在港上市的胸罩企業，業績都出現了不同程度的下跌。都市麗人2016年營業收入為45.12億，同比下跌8.9%；凈利潤為2.42億，同比大跌55.2%。維珍妮2017上半財年（2016年3月底—2016年9月底）凈利潤為2324萬港元，同比暴跌89.3%。

 消費意愿疲軟，都市麗人關閉近千家門店 

安莉芳在財報中稱：國內生活成本上升，民眾消費意愿下降；二孩政策推出后，更多家庭消費者傾向節省個人開支，使得消費品的銷售面臨壓力。都市麗人也認為，在中國內地經濟發展放緩的情況下，整體消費氣氛轉趨審慎，零售業務也受到負面影響。

此外，整體零售市場氣氛低迷，消費者對質量要求提升的同時，更傾向于選購價格較低的商品。據安莉芳財報顯示，其旗下價格實惠的安朵品牌2016年銷售額上漲了10.45%。

消費意愿的低迷，加劇了胸罩企業之間的競爭，價格戰也愈發慘烈。安莉芳稱，零售企業為鼓勵消費，推出更多促銷活動，加劇了行業競爭并壓縮了毛利。部分胸罩企業也不得不以關店、裁員應對低迷的消費。

2016年，安莉芳共有2067個零售點，較上年減少149個。據財華社報道，安莉芳執行董事及行政總裁鄭碧浩在業績發布會上稱，會繼續調整店鋪網絡，預計今年會縮減100個零售點，以應對挑戰。都市麗人關閉虧損門店的力度更大，門店數量減少了958家，員工數也減少了1000人。

除了整體消費意愿低迷外，胸罩企業還受到了微商的沖擊。據廣發證券研報，2016年上半年，貼身衣物行業的微商高速發展，并預估微商零售額占整個中國貼身衣物市場超過10%的市場份額。不過，2016年7月，國家工商總局要求各地監管部門進一步做好查處網絡傳銷工作，加強對微商的打擊力度；騰訊也在2016年對微商進行整頓。

 消費回暖緩慢：零售環境依然艱難 

事實上，不只是胸罩企業；中國整體消費增速正逐步放緩。據國家統計局數據，今年一季度，中國商品零售總額為76627億，同比增速為9.90%；上年同期這一數字為10.20%。

近年來，中國商品零售總額增速一直在持續走低，2017年一季度增速更是罕見地跌破10%。下圖為面包財經根據國家統計局數據繪制的中國歷年商品零售總額增速走勢：

安莉芳在其業績展望中直言：2017年零售環境依然艱難。都市麗人也稱，2017年其將繼續面臨挑戰。

不過，胸罩企業當下面臨的困難與消費升級有一定的關系。維珍妮在財報中稱，舒適胸圍產品的需求仍然較為旺盛，運動胸圍業務增長強勁。都市麗人也稱，部分消費者對產品品質的要求提高了，選擇更舒適的產品及一些有健康理念和特別功能的產品。

銷售渠道也在發生變化。都市麗人位于百貨公司及街道的店鋪銷售較弱，部分店鋪甚至出現虧損，位于購物中心的店鋪銷售表現較好，而電子商務渠道銷售增長強勁；2016年，都市麗人電子商務渠道的銷售金額為3.12億，同比大漲79.08%。

胸罩企業面臨的挑戰，或許是當下眾多中國企業所需要面對的挑戰；消費增速放緩和轉型升級的疊加影響，將使部分企業出局。

本文作者：面包財經

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