完美世界（002624.SZ）因5億入股楊冪的嘉行傳媒（830951.OC）被監管層盯上了？

前段時間完美世界用真金白銀將嘉行傳媒估值推向50億，一時間風頭無兩，可還沒過一個月，浙江證監局的關注函就到了，直指嘉行傳媒的定價依據并問詢其是否損害上市公司利益。

這些天浙江證監局也挺忙，剛問詢完趙薇的龍威傳媒與萬家文化（600576.SH）的一系列股權轉讓問題，又馬不停蹄地關注完美世界的5億投資，資本市場追逐明星的熱風并未過去，可監管層卻頻頻出手。

讓野馬財經（微信公號：ymcj8686）感到奇怪的是，完美世界并未像萬家文化般收到監管層的關注函就出則公告，向廣大投資者們透露“因高價投資明星公司被證監局關注了”，而是直接問詢回復一把抓。

證監局對這次的投資交易就3個問題，核心點在于“為啥嘉行值50億，以及這么貴投進去怎么沒有對賭”，完美世界也一一進行了回復，重申二者合作的戰略意義。

嘉行傳媒在不到1個月的時間以250元/股的天價找到買主，吸金能力不容小覷。可公司每股凈資產才24.33元，對比250元的股價增值了近10倍。另外上一輪投資方尚世影業入局時才78.95元/股，投資價值增值超2倍。

這樣的差價，尚世影業倒是開心，可監管層得過問。

完美世界回復稱，嘉行傳媒是典型的輕資產型公司，藝人資源、藝人培養方式以及制作能力無法在賬面價值中體現，且2016年嘉行傳媒實現了跳躍式的發展，營收翻番，凈利潤增長59%，并預計2017 年至 2019 年嘉行傳媒歸屬于公司股東的年平均凈利潤不低于4億元，成長性和穩定性提高，溢價也來源于此。

一般參股或者并購影視公司都會帶著個拖油瓶“對賭協議”，可完美世界居然沒有與嘉行傳媒簽訂相關協議（心真大），其解釋稱，如果未來嘉行傳媒IPO或被第三方收購時該部分股份的市值或者交易價格低于此次交易，那奇幻風帆（嘉行原第三大股東）會補償差額。

其實對于這樣的估值，市場上也有不同的聲音，有認為是泡沫的，也有認為估值合理的。

聯訊證券新三板研究院分析師告訴野馬財經（微信公號：ymcj8686），“2016年營業收入翻番超過3億元，凈利潤破億，實現了較大幅度增長，有業績的支撐，50億還算合理”，另外，票房、收視率以及大眾對于迪麗熱巴等人的喜愛也可以從側面反映其業務能力。

“這肯定是戰略投資，不會在短期內變現”，上述分析師繼續說道。只是，考慮長久一點，影視行業有發展不確定性，且從監管層的動向來看，他們可不樂見影視業游戲業并購重組。

此次吃函也意味著文化傳媒類的并購監管嚴格，但好在完美世界入股比例不高，也沒有造成控股股東或實際控制人的變更，還可以喘口氣，要是撞上重大資產重組，估計都得消停。監管層從2016年9月開始收緊，“以前門檻低，催生了不少泡沫，估值高的不可思議，現在正逐漸降溫呢。”

回過頭看，2015年嘉行傳媒借殼新三板掛牌企業西安同大的時候,估值僅有2500萬元，隨著幾大熱門電視劇的火熱，比如《親愛的翻譯官》、《漂亮的李慧珍》等，估值也一路上調至15億，而《三生三世十里桃花》白淺夜華灑下的狗糧則直接讓投資者們打架，50億估值隨之而來。

這么短的時間內，楊冪這伙人將估值翻了200倍，而楊冪間接持有嘉行傳媒7.4%的股份，股票價值近3.7億。完成融資后，嘉行傳媒發布巨額分紅預案，每10股派發現金紅利100元，分出去1.9億，基本分光了當期和以往的未分配利潤，《重慶商報》曾在報道中指出，超大尺度分紅，或與嘉行傳媒現股東因資金需求而急待大額投資回報有關。

從工商資料上看，楊冪并不是大股東，其經紀人曾嘉間接持有45.18%股份，該部分價值超20億，董秘李娟持股價值也超4億，跟著楊冪混還是有“錢途”的。

“洛陽紙貴，待價而沽”，某投資人稱，完美世界在高位入局，其實也有自己的考慮，藝人經紀與影游聯動都是在匹配其DNA。

“真正讓完美世界動心的有兩點，嘉行傳媒的藝人養成模式和平臺”，業內人士稱，嘉行傳媒已經簽約20余位藝人，包括“胖迪”迪麗熱巴、李溪芮、張云龍等，《三生三世》中除了男主趙又廷，從女主到一票配角都有嘉行的影子，“一榮俱榮”，且目前還沒有看到“一損俱損”的苗頭。

從平臺方面來講，嘉行傳媒剛剛和湖南臺簽署了為期5年的綁定式承制合約，嘉行將每年為湖南衛視周播劇場提供1到2部電視劇、合作完成5年4部的日播劇以及合力培養新藝人。

或許完美世界的影視業務也可以搭上一輛順風車。“雖然網絡視頻平臺意義重大，但還遠沒到扛鼎的時候，影視公司還需牢牢抓住電視、院線這些傳統的平臺，實現大眾化的傳播”。 

而在影游聯動方面，雙方已古裝大戲《烈火如歌》的聯合制作工作，同時公司的游戲團隊也已啟動該部電視劇的影游聯動工作。

不過，再怎么強調雙方的契合與合拍也無法阻擋監管層的來勢洶洶。2016年以來，影視并購重組大都被終止，一刀砍斷劉詩詩、范冰冰、趙薇等人的投資財路，也讓樂視網、萬達院線暫時放下將影視業務裝進上市公司的打算。

券商對野馬財經（微信號：ymcj8686）表示，過去監管部門對很多市場熱點交易事件發出過問詢函，但并不一定發過問詢函后，收購事件就一定被否，關鍵看上市公司是否能給出一個合理的解釋，所以，完美世界給的答復會讓證監局滿意嗎？