“華誼兄弟輸不起，也丟不起這個人”，在華誼@功夫影業(yè)“想象力工業(yè)”發(fā)布會上，王中磊的老伙伴、功夫影業(yè)的創(chuàng)始人陳國富坦言。

電影市場的一片繁榮之后，逐漸回歸平靜，作為“中國影視娛樂第一股”，華誼兄弟（300027.SZ）也曾是娛樂資本市場的弄潮兒，近兩年更是借助資本的力量四處布局，試圖打造生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。

可現(xiàn)實遠比夢想更讓人悸動，2016年年報的出爐在數(shù)據(jù)上先給華誼潑了一盆冷水。

電影小年來襲，票房搖擺

年報數(shù)據(jù)顯示，華誼2016年實現(xiàn)營業(yè)總收入為35.03億元，同比下降9.55%，業(yè)績遭遇上市8年來首次下滑；歸屬于上市公司股東凈利潤為8.08億元，同比減少17.21%。

對于這樣的成績，華誼兄弟歸因于整體市場環(huán)境與電影業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。CEO王中磊曾在2016年底給員工的公開信中表示：“今年無論是單片票房還是市場占有率都有明顯退步。”

根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2016年華誼在國內(nèi)上映《我不是潘金蓮》、《陸垚知馬俐》、《尋龍訣》、《老炮等》10部影片，實現(xiàn)31億總票房，與上一年40多億票房相比，確實有點垮掉。

其中，《我不是潘金蓮》、《羅曼蒂克消亡史》集齊范冰冰、章子怡、葛優(yōu)等一眾明星，各大電影節(jié)也總能看到影子，市場表現(xiàn)卻不盡人意，票房分別止步于4.84億元、1.23億元。

太平洋證券分析師倪爽告訴野馬財經(jīng)（微信公號：ymcj8686），電影市場有大小年之分，且過去兩年影視行業(yè)處于調(diào)整期，傳統(tǒng)影視公司受其影響，業(yè)務(wù)相對保守，慢慢適應(yīng)變化的受眾群。“一般電影會提前1到2年籌備，可2年后市場變化太大，影視公司承擔(dān)的項目風(fēng)險也隨之?dāng)U大。”

不過，值得注意的是，光線傳媒（300251.SZ）逆勢上漲， 2016 年實現(xiàn)營業(yè)總收入 17.33 億元，同比增長 13.78%，歸母凈利潤為 7.36 億元，同比增長 83.12%，投資的票房靈藥《美人魚》、《火鍋英雄》等影片賺了不少。

同樣是拍電影，同樣是小年，為何出現(xiàn)這樣大的差異？倪爽解釋稱，這只是電影項目上的影響，在可持續(xù)上并沒有保證。

這樣的結(jié)局不禁讓小編想到，如果當(dāng)初沒有因為票房分成問題與周星馳鬧翻，《美人魚》部票房超30億元的影片華誼也能分到一杯羹。

所以，在電影門類上吃虧的華誼，在接下來的影視劇選擇中會有怎樣的改變呢？3月初的發(fā)布會上，王中磊提到“工業(yè)電影”，博鰲亞洲論壇上，王中磊強調(diào)“2016華誼主打文藝劇情片，但從電影公司來看，大的商業(yè)電影體系是整個產(chǎn)業(yè)的支柱，該有像《尋龍訣》類的商業(yè)電影出品”。

在王中磊的版圖中，2017年華誼將主打工業(yè)體系電影，包括徐克的《狄仁杰之四大天王》、管虎的《八佰》以及《畫皮前傳》、《陰陽師》等。

當(dāng)然，真正變現(xiàn)能力還得看票房，提前定檔的影片不知在未來會有怎樣的成績，連華誼兄弟副總裁葉寧都直言“華誼影業(yè)有危機感”。

平滑風(fēng)險總得干點啥

大環(huán)境確實對影視公司不利，但產(chǎn)業(yè)鏈條的缺失更要命，不過，華誼似乎也在轉(zhuǎn)移重心，電影風(fēng)險越來越大，還不得趕緊在產(chǎn)業(yè)鏈上做點其他的事對沖對沖？

首先在院線上發(fā)力。來給大家普及一下票房分成：

不知大家伙是否還記得微博上鬧得沸沸揚揚的“王思聰馮小剛撕逼”，始發(fā)原因也就是對《我不是潘金蓮》的排片不滿。華誼此前是不做院線的，但經(jīng)歷多部叫好不叫座電影，體會到被人扼住渠道咽喉的痛楚后，華誼于2016年下半年加強在院線端布局，截止報告期末華誼兄弟已建成投入運營的影院19家。2017年初，又出資7885萬元參與大地院線定增。

小編帶著大家看看萬達院線（002739.SZ）的業(yè)績快報，或許能理解啥叫對沖風(fēng)險了。數(shù)據(jù)顯示萬達院線實現(xiàn)營業(yè)總收入111.83億元， 較上年同期增長39.77%，歸屬于上市公司股東的凈利潤13.64億元， 較上年同期增長15.05%，并購影城帶來的票房收入提高為業(yè)績增長的重要因素。

業(yè)內(nèi)人士指出，不管影視業(yè)處于何種情況，院線“旱澇飽收”，不過華誼雖沒有萬達那樣大規(guī)模開辟自己院線的便利條件，但也不會坐等被他人卡住渠道。

看來，吃了太多院線的苦，華誼也意識到要靠自己。王中磊接受采訪時提到2017年華誼兄弟將加速影院布局，計劃在五年之內(nèi)躋身院線行業(yè)前列。

倪爽對野馬財經(jīng)（微信公號：ymcj8686）表示，發(fā)展院線雖然重要，但不會成為主要方向，實景娛樂才是華誼“一魚多吃”的落地通道。

他繼續(xù)解釋稱，從業(yè)績貢獻來看，實景娛樂實現(xiàn)收入2.57億元，同比增長逾3倍，占比7.33%，毛利接近100%，主要來自于其品牌輸出。不同于萬達與迪士尼的重資產(chǎn)模式，華誼更傾向于品牌管理，與房地產(chǎn)商合作，用品牌入股，將旗下電影IP落地。

華誼兄弟工作人員告訴野馬財經(jīng)，實景娛樂的盈利模式包括前期項目確定時的品牌授權(quán)費，項目建成后運營過程中按約定獲得經(jīng)營性收入分成，以及根據(jù)在項目中所占股權(quán)獲得投資收益。

所以，華誼并不是開發(fā)者，更像是管理者，獲得收入有限但風(fēng)險相對低得多。資料顯示2014年正式開街的海口觀瀾湖華誼馮小剛電影公社2016年的游客量已突破200萬人次。而2017年，首個主題公園項目“華誼兄弟電影世界（蘇州）”將開業(yè)，匯聚了7部電影IP。

在實景娛樂方面，除了品牌授權(quán)費用來得快一點，其他收益均有待時間的檢驗，野馬財經(jīng)也會持續(xù)關(guān)注。

今年的財報還有一個驚人的數(shù)據(jù)：負的扣非凈利潤。這意味著如果當(dāng)初沒有拋售部分掌趣科技價值10億的股票，華誼將出現(xiàn)虧損。

“華誼不會讓這樣的事情發(fā)生，一旦盈轉(zhuǎn)虧，股民們的反應(yīng)又如何呢？”業(yè)內(nèi)人士稱。年報出爐后，華誼3月28號股價下跌1.66%，收于10.08元/股，半年的凈利潤賠進去了。 

干點啥不得要錢啊！

“打造生態(tài)鏈于華誼來講，是當(dāng)下必須要做的事情，難點在于錢的問題”，某券商指出，自身盈利能力逐年下滑，ROE（凈資產(chǎn)收益率）從2014年20%降至8%，造血不足。

那輸血呢？畢竟影視、實景娛樂、游戲都是先花錢再行動的買賣。

野馬財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2016年，華誼兄弟多次采取債券融資，發(fā)行融資券、中期票據(jù)，且公司長期借款較報告期初相比增長 211.22%，這些融資產(chǎn)生的高額財務(wù)費用加重了華誼的成本。

其實，華誼在2015年曾增發(fā)過一次，融資35.73億元，截至報告期末，仍有26億元結(jié)余未使用，一邊借錢，一邊留有未使用資金，這個有錢又沒錢的矛盾體是怎么回事呢？

高級會計師田剛告訴野馬財經(jīng)（微信公號：ymcj8686），增資的募集資金專戶管理，只能用于募投項目，未經(jīng)股東大會批準(zhǔn)，不能補充流動資金。

所以，即使2015年曾經(jīng)批過一次拿出10億元補充流動資金，后來也按時歸還了。這26個億原本是用來開發(fā)影視劇項目，但由于電影市場的不景氣，華誼也處于收縮狀態(tài)。

不能拿這筆錢補充流動資金，除了債券融資，還可以股票質(zhì)押呀！

上圖來自東方財富Choice

華誼兄弟一致行動人王中軍和王中磊累計進行30次股權(quán)質(zhì)押，其中19次還未解押。根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，從2016年4月開始，王中磊王中軍質(zhì)押的股票已經(jīng)到達預(yù)警線，不過隨著股價的上升，危機解除。

上圖來自東方財富Choice

但數(shù)據(jù)顯示，王中軍、王中磊倆人均已質(zhì)押自身80%的股份，一旦華誼股價跳水跌至預(yù)估平倉價每股7.44元附近，這倆兄弟可不好過。

華誼的想象力很豐富，現(xiàn)實有些骨感，在這個不太平的市場，“長征才剛剛開始”。