作者：張譯文 張妍頔

來源：野馬財(cái)經(jīng)

3月24日，輝山乳業(yè)（6863.HK）令全市場(chǎng)都驚呆了，股價(jià)從11:30起突然開始暴跌，跌幅最高超過90%，截至中午收盤暴跌85%，300億港元的市值就此蒸發(fā)，午間該公司發(fā)布公告停牌，稱“本公司將在完成查詢后盡快發(fā)布公告”。

股價(jià)為何會(huì)發(fā)生斷崖式暴跌呢？有市場(chǎng)傳聞稱是因公司遭中行審計(jì)發(fā)現(xiàn)，賬上30億資金被轉(zhuǎn)出投資瀋陽房產(chǎn)，目前無法收回。但隨即公司董事長及大股東楊凱對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，均為造謠。

那么真正的原因是什么呢？新浪財(cái)經(jīng)專欄作家向小田在13:03發(fā)布微博稱，“輝山乳業(yè)今天暴跌，有人說是渾水的報(bào)告起了作用。但實(shí)際上，渾水的報(bào)告已經(jīng)發(fā)了有半年了。為什么正好選在今天暴跌呢？昨天下午開的會(huì)說明了一切，還是內(nèi)部人啊！”據(jù)其微博上的圖片顯示，遼寧省金融辦已在3月23日14時(shí)召集各債券銀行出面協(xié)調(diào)輝山乳業(yè)的債權(quán)糾紛問題。

圖片來自微博博主向小田微博截圖

自輝山乳業(yè)上市開始，明顯高出同行的毛利率等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就曾經(jīng)遭到質(zhì)疑，2016年曾遭做空機(jī)構(gòu)渾水狙擊，稱其至少從2014年開始發(fā)布虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，夸大氣資產(chǎn)價(jià)值及負(fù)債，并稱該公司估值接近零，但遭公司辟謠。該股今日半小時(shí)內(nèi)跌90%，比當(dāng)年漢能薄膜（00566.HK）的跌勢(shì)更為兇殘，刷新了歷史紀(jì)錄。

輝山乳業(yè)股價(jià)半小時(shí)內(nèi)閃崩，究竟是什么原因？

誰在做空？渾水：感到意外！

究竟是誰在沽空輝山乳業(yè)？屢次發(fā)布輝山乳業(yè)做空?qǐng)?bào)告的渾水成為了頭號(hào)懷疑對(duì)象。

股市江湖，但凡被渾水公司盯上，股價(jià)下跌那都是小事，像綠諾國際那可是退市的結(jié)局。

渾水公司素有“中概股”殺手之稱，對(duì)于輝山乳業(yè)，渾水公司創(chuàng)始人Carson Block曾說，“這是我最喜歡沽空的公司類型”。

2016年的12月16日和19日，渾水公司接連發(fā)布了兩篇做空輝山乳業(yè)的報(bào)告。

第一份是12月16日，渾水公司發(fā)表對(duì)輝山乳業(yè)的沽空?qǐng)?bào)告。渾水在這份報(bào)告中將輝山乳業(yè)直呼為“騙子”，稱該公司至少從2014年開始發(fā)布虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、夸大其資產(chǎn)價(jià)值及負(fù)債頗多，因此，該公司估值實(shí)際接近零。

此外，渾水公司稱，即使沒有財(cái)務(wù)造假，輝山乳業(yè)也似乎處于違約邊緣，因其杠桿過高。即使以面值計(jì)，該公司的信貸指標(biāo)也“高得可怕”。公司2016財(cái)年的杠桿運(yùn)用是如此之多，以至于審計(jì)師需做出警告意見。

2016年12月18日，渾水公司發(fā)布第二份報(bào)告，稱輝山乳業(yè)所發(fā)布的營收數(shù)據(jù)也被嚴(yán)重夸大。

這份報(bào)告稱，稅務(wù)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在剔除內(nèi)部供貨的銷售數(shù)據(jù)之后，四家銷售輝山乳業(yè)產(chǎn)品的企業(yè)2015財(cái)年合計(jì)營收為23.52億元，較輝山乳業(yè)報(bào)告期調(diào)整后營收的33.33億元低了29.43%，較工商總局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示的36.85億元低了36.17%。

隨后，輝山乳業(yè)發(fā)布公告回應(yīng)稱，已注意到渾水公司12月18日發(fā)布的報(bào)告第二部分，董事會(huì)確認(rèn)在年度報(bào)告和中期報(bào)告中報(bào)告的集團(tuán)合并收入是根據(jù)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則編制，且公平反應(yīng)了集團(tuán)在相關(guān)報(bào)告期間的業(yè)績。

但是此番對(duì)于輝山乳業(yè)的暴跌，渾水公司自己也“感到意外”。

Carson Block在舊金山接受媒體電話采訪稱，“我絕對(duì)沒有預(yù)計(jì)到會(huì)發(fā)生這種情況，我們首次發(fā)布報(bào)告后，這支股票數(shù)月來走勢(shì)平穩(wěn)，（今天）沒有任何苗頭就暴跌，我是第一次見到。”

資金危局，金融辦協(xié)調(diào)救場(chǎng)？

有市場(chǎng)傳聞稱，“輝山乳業(yè)大股東30億賬上資金投資房地產(chǎn)，資金無法回收，去年12月渾水沽空?qǐng)?bào)告之后，各家銀行前去審計(jì)調(diào)查，中國銀行發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)一堆單據(jù)造假”。

但野馬財(cái)經(jīng)從接近中行遼寧分行人士處了解，輝山乳業(yè)是遼寧省分行客戶，該行見證其從小到大上市，這幾年由于貸款集中度過高，已經(jīng)在慢慢壓縮其貸款，貸款規(guī)模沒有超過50億元。

不過，野馬財(cái)經(jīng)注意到，3月24日，在遼寧省政府金融辦組織下，召開了輝山乳業(yè)集團(tuán)債權(quán)銀行工作會(huì)議，參與會(huì)議的有遼寧省金融監(jiān)管部門的領(lǐng)導(dǎo)和遼寧省開行、省進(jìn)出口銀行、省工行、省中行、省農(nóng)行等23家債權(quán)銀行分管行長及其他債權(quán)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人及輝山乳業(yè)集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人。

這一會(huì)議也間接說明了，輝山乳業(yè)在23家金融機(jī)構(gòu)有融資，并且出現(xiàn)了問題。

董事長夫人失聯(lián)？

同時(shí)，香港金融機(jī)構(gòu)間還流傳，輝山乳業(yè)管理層出現(xiàn)動(dòng)蕩，債權(quán)人疑似出現(xiàn)“逼宮”之舉，公司執(zhí)行董事、高級(jí)副總裁葛坤（輝山乳業(yè)董事長楊凱夫人）疑似失聯(lián)。截至發(fā)稿野馬財(cái)經(jīng)也沒有聯(lián)系上葛坤。

資料顯示，葛坤為輝山乳業(yè)董事長楊凱夫人、一致行動(dòng)人，于2011年2月加入輝山乳業(yè)出任副總裁職務(wù)，于2012年12月晉升為高級(jí)副總裁，主要負(fù)責(zé)銷售及品牌建立、人力資源及政府職務(wù)。

野馬財(cái)經(jīng)致電輝山乳業(yè)，對(duì)方對(duì)失聯(lián)一說并沒有否認(rèn)，表示“之后會(huì)在公告中說明”。

大股東質(zhì)押股份或已爆倉

據(jù)野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)大股東質(zhì)押給平安銀行的股票或已爆倉。

輝山乳業(yè)的持股情況如下：

資料來源：港交所披露易

其中，董事長楊凱及夫人、高級(jí)副總裁葛坤共持有輝山乳業(yè)73.56%的股份。

2016年12月27日，輝山乳業(yè)發(fā)布公告，楊凱控股的Champ Harvest Limited與平安銀行簽署了補(bǔ)充協(xié)議，將2015年6月5日簽署的總額達(dá)24億港幣的2年期銀行貸款中約21.41億港幣貸款余額到期日延長一年。

由于貸款由Champ Harvest Limited持有的輝山乳業(yè)的股票作為質(zhì)押，截至公告日期，輝山乳業(yè)質(zhì)押給平安的股份數(shù)量為34.34億股，占比為25.48%。

圖片來自輝山乳業(yè)2016年12月27日公告

平安銀行（000001.SZ）24日下午對(duì)媒體回應(yīng)稱：平安銀行及股東中國平安(601318.SH)未持有輝山乳業(yè)股份。其實(shí)，這部分股權(quán)為過戶質(zhì)押，雖然登記在中國平安和平安銀行名下，但是股權(quán)的所有權(quán)并沒有發(fā)生改變。

關(guān)鍵的一點(diǎn)是，楊凱的Champ Harvest Limited質(zhì)押給平安銀行34.34億股，貸款額度為21.41億港元，也就是說股票質(zhì)押率在6折左右，每股質(zhì)押的股票價(jià)格為0.62港元，而以輝山乳業(yè)24日收盤時(shí)的0.42港元/每股計(jì)算，這部分質(zhì)押的股票其實(shí)已經(jīng)爆倉。

廈門某銀行職員告訴野馬財(cái)經(jīng)，在香港市場(chǎng)，傳統(tǒng)行業(yè)的港股一般質(zhì)押率為5-6折，如果一家公司股價(jià)跌破平倉線，除非有資金去補(bǔ)齊，否則只能通過和資金出借方去談判，延長貸款期限。

截至24日收盤，平安銀行下跌0.11%，收于9.19元/股；中國平安下跌0.05%，收于36.55元/股。

輝山乳業(yè)還會(huì)繼續(xù)暴跌嗎？爆倉危機(jī)如何解決？野馬財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注事態(tài)的發(fā)展。

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